Solaria lleva sufriendo un castigo excesivo influenciado por
la corrección que está viviendo el sector de las energías renovables a nivel
mundial en el último año y, aunque el hecho de que en los años anteriores haya
sido la compañía estrella en el mercado bursátil español puede hacer creer que
dicha corrección es sana, no deja de extrañar que no termine de despegar de
nuevo una compañía en la que los resultados mejoran de manera exponencial cada
trimestre.
Es por ello que, a continuación, desde LUYFRA Capital,
procedemos a responder varias preguntas que se hace el mercado sobre la
situación de Solaria:
- - ¿En qué situación se encuentra el proyecto de
Trillo?
El retraso de Trillo se debe a la demora en la obtención de
los necesarios permisos para poder empezar las obras. A día de hoy, hay 500MW en
fase inicial de construcción, los cuales se espera que se conecten a red para
final de año. Por otra parte, todavía falta obtener la autorización de los
otros 126MW que se espera recibir en breve.
- - ¿Cuáles
son los principales problemas para la compañía a la hora de cumplir con los
plazos en sus proyectos?
El principal cuello de botella ahora mismo al que se somete
todo el sector es la obtención de todos los permisos por parte de los entes
locales, provinciales y nacionales para poder empezar la construcción de un
parque.
Es importante destacar que ese mismo cuello de botella, que
ocasiona retrasos, es también, al mismo tiempo, una importante barrera de
entrada para muchos competidores. Gracias a que se están conectando a la red
mucho menos MW de los esperados, la valoración de cada MW es superior a la que
se podría esperar, por lo que Solaria sale beneficiado.
- - Respecto a la financiación para los futuros
proyectos e, incluso, para los proyectos en marcha, ¿cómo se está planteando la
financiación?
A día de hoy, la financiación no es un cuello de botella
para la empresa, ya que existe mucho interés por financiar la construcción de las
plantas que posee Solaria a condiciones muy atractivas (más de 15 años y por
debajo del 2%). Cabe destacar que, desde la compañía, se está recibiendo mucho
interés por parte de bancos españoles y europeos, pero también de instituciones
europeas como, por ejemplo, el BEI (Banco Europeo de Inversiones). Además, cabe
mencionar que toda la deuda que levanta la empresa es deuda proyecto, sin
recurso a la matriz, lo que elimina cualquier riesgo por un alto
apalancamiento.
- - ¿Qué porcentaje de los MW conectados actualmente
a red son contratos PPAs, qué porcentaje son mediante retribución Merchant y
qué porcentaje son contratos con retribución regulada?
En el tercer trimestre se publicó que la empresa disponía de
un 10% de la cartera con retribución a mercado y esto tenderá a crecer, por
lo que se actualizará este dato en la presentación de resultados del día 28 de
febrero.
- - Respecto a los MW con contratos de retribución
Merchant, ¿qué porcentaje no se ve afectado por la regulación por parte del
Gobierno en el Decreto publicado hace pocos meses?
De los más de 700MW que dispone la compañía en España
actualmente, 285MW no están afectados por esta regulación, dado que son activos
antiguos regulados y de subastas anteriores. Todo el resto se encuentra con
contratos PPA. Sin embargo, dado que los contratos PPA contemplan un 70-80% a
precio fijo y un 20-30% a precio Merchant, se tiene una exposición Merchant del
20-30% para estos activos. Para esta parte Merchant, se recibe más o menos el
50% del precio de mercado dado el clawback.
- - ¿Cómo se plantea la aparente inminente subida de
los tipos de interés?
Más allá del hecho que sea deuda proyecto, el 90% de la
deuda de Solaria está a tipo fijo, por lo cual una variación de los tipos de
interés no cambiaría la rentabilidad de los proyectos. Eso sí, para los nuevos
proyectos, podría suponer pagar un tipo de interés superior al que está pagando
ahora (por debajo del 2%). Es importante resaltar que esta subida de tipo de
interés es consecuencia de la inflación, que no es mala para la compañía, dado
que se ve reflejada en los precios de la electricidad.
- - ¿Cómo espera evolucionar y hacer crecer la
cartera en los próximos años la empresa?
Actualmente Solaria tiene una cartera asegurada en España
hasta el 2025. Por otra parte, de cara al plan 2026-2030 ya se está trabajando con
el objetivo de conseguir más MWs, participando, por ejemplo, en las próximas
subastas de capacidad del Estado Español.
- - ¿Se espera cumplir con el plan estratégico
establecido?, ¿qué actuaciones se están llevando a cabo para solucionar el retraso
producido por la falta de personal en la Administración?
Siempre es complicado adecuar los planes de la empresa con los
tiempos de la administración. Además, nunca se puede descartar que haya más retrasos,
pero, en cualquier caso, hasta hoy la empresa nunca ha sufrido una cancelación.
De manera adicional, si fuera tan sencillo conectar plantas fotovoltaicas en
España, cientos de empresas conectarían plantas y Solaria tendría menos valor. Cabe
destacar que se trata de una compañía que está compitiendo contra grandes
empresas y los resultados que publica trimestre a trimestre son muy
satisfactorios, por lo que invita al optimismo. Además, a pesar de estos
retrasos, la cuenta de resultados y la generación de caja crece de manera
exponencial cada año.
- - ¿Se plantea entrar en otras tecnologías para
producir electricidad, además de la PV?
A pesar de que la compañía tiene claro que su negocio es la
energía solar y no contempla cambiar, sí quiere participar en el crecimiento
del hidrógeno en España, pero no como una empresa industrial, sino como
proveedor de energía a un precio razonable. Un ejemplo de ello es el acuerdo firmado
con Enagás. También se contempla la instalación de baterías en las plantas que
actualmente posee cuando su coste será razonable.
- - Respecto a la cotización bursátil de la
compañía, ¿por qué se está viendo tan castigada la acción de Solaria en el
último año?
Las bajadas de la cotización bursátil de Solaria no se deben
a la cuenta de resultados y a los retrasos que está sufriendo el valor, sino
que se trata de una corrección sectorial a nivel mundial. De manera adicional,
sufren también las compañías de crecimiento como Solaria, dado que el
crecimiento futuro se descuenta a una tasa mayor.
Este año, por ejemplo, la compañía pierde un 19.33% vs.
-24.06% la francesa Neoen, -20.46% la noruego Scatec, -19.18% la danesa Orsted,
-18,72% la portuguesa EDPR, -16.24% Acciona Energía. Sin tener mucho en común
en sus negocios, todas las compañías mencionadas están teniendo un
comportamiento muy parecido.
- - Por último, ¿Solaria se plantearía una OPA?
A estos precios, desde luego, no tendría ningún sentido, ya
que la empresa tiene claro que hay mucho más valor en la compañía que lo que
refleja la acción actualmente y que el mercado la acabará reflejando.