Aunque las ventas globales de la compañía se han disparado un 26% hasta los 958M€, el EBITDA se ha mantenido en cifras parecidas al 2018, esto es, 52M€.  La razón la encontramos en que los gastos operativos han crecido a una tasa superior que los ingresos, casi un 30%, por lo que este incremento de actividad apenas ha tenido efecto positivo absoluto sobre el EBITDA y lo ha reducido en términos relativos del 6,8% al 5,4%.

Si observamos las ramas de actividad, vemos que la construcción sigue siendo con diferencia la más relevante con un 90% de la facturación, con unos márgenes EBITDA que también se han visto afectados del 5,3% al 4,6% del año pasado. Energía y concesiones sin embargo, que apenas recogen el 2,3% de la facturación global han aportado 5,7M€ al EBITDA global, casi el 10% del total, con mejora de márgenes. Los resultados de la rama inmobiliaria han sido decepcionantes, con un margen del 14%, pero con EBIT y aportación neta al resultado negativas. El acumulado del 3T ya reflejaba unas cifras pésimas, pero lo de este último trimestre no tiene ni pies ni cabeza. Llegados a este punto, hay que indicar que el beneficio contable que ha supuesto la venta del 14,45% de DCN a Merlin se ha contabilizado en esta área, y según consta en la memoria de las CC.AA. ha supuesto un beneficio antes de impuestos de 147,8M€ (nota 11 de la memoria). (Recordemos: El 31 de octubre de 2019 GSJ vendió a Merlin un 14,5% de Madrid Nuevo Norte, recibiendo 169 millones de euros y un préstamo de 86 millones de euros con una maduración de 20 años y un tipo de interés del 2%). La compañía reconoce un resultado antes de impuestos para esta área de 138,4M€, por tanto, el área inmobiliaria ha acaparado unas pérdidas nada desdeñables de 9,4M€. He estado mirando la cotización del sol peruano y se ha mantenido estable durante todo el año ¿Qué ha pasado entonces? Quedan por entregar este 2020 las fases III y IV, espero que hayan identificado las causas y podamos enmendar la aportación del área al grupo de cara al 2020. 

Si seguimos bajando por la cuenta de pérdidas y ganancias llegamos al EBIT y vemos un  deterioro notable con respecto al ejercicio pasado de 41M€ a 23,2M€ (-17,8M€), cifra muy inferior incluso a la que llevábamos en el 3T-19. Las causas debemos encontrarlas en el incremento de las amortizaciones -5,8M€ (se está contabilizando de forma distinta a los criterios del 2018), al deterioro de existencias -6,4M€, y  dotaciones a provisiones por insolvencias de clientes -8,7M€. Estos últimos deterioros representan poco más del 0,9% de la facturación global, pero como los márgenes en este sector son tan exiguos, son partidas que suelen hacer mucho daño en la cuenta de resultados. A pesar de ello son dotaciones que acaban recuperándose, bien por sentencias judiciales y arbitrajes, o bien porque se llega a acuerdo de dación en pago con los clientes y estas deudas se canjean por propiedades inmobiliarias. Como veremos más tarde, la liquidez no va a ser un problema para la compañía a partir de ahora, por lo que no hay inconvenientes en llegar a este tipo de acuerdo con clientes morosos. 

El resultado financiero se ha incrementado hasta los 157M€, principalmente por  dos partidas extraordinarias de ingresos, una de ellas, ya referida antes, el beneficio que supuso la  venta del 14,45% de DCN a Merlin y estimado en 147,8M€ y por otro el beneficio que supuso la  cancelación de la antigua refinanciación del 2015, 28,8M€:  “ A 31 de octubre de 2019, el importe total de dispuesto del préstamo de “Grupo Empresarial San José, S.A.” ascendía a 115.196 miles de euros, habiéndose convenido con las entidades financieras acreedoras la amortización íntegra del préstamo mediante el pago de 86.397 miles de euros, poniéndose de manifiesto un resultado positivo por importe de 28.799 miles de euros, estando registrado en el epígrafe “Ingresos financieros” de la cuenta de pérdidas y ganancias consolidadas del ejercicio 2019, adjunta (véase Nota 22.7). No obstante, además de gastos financieros, en estos resultados financieros se han incorporado también ajustes por diferencias de cambios y ajustes por economías inflacionarias de casi -7,5M€… menudo destrozo está haciendo Argentina, la inflación este año ha rozado el 60%. 

Él que haya llegado hasta aquí con cierta atención y curiosidad se preguntará qué habría pasado si la compañía no hubiera vendido el 14,45% de DCN este 2019. Pues si al resultado antes de impuestos le quitamos los 28,8M del beneficio que ha originado la cancelación de la refinanciación y los 147,8M€ del beneficio de la venta de acciones de DCN, nos iríamos casi a cero. Tengo la sensación de que la compañía ha aprovechado la operación con Merlin para limpiar su cuenta de resultados este último trimestre. No me preocupa en exceso porque se tratan de ajustes contables que no implican salida de caja, son ajustes reversibles que pueden perfectamente ajustarse en años posteriores, y que se convertirán a su vez en ingresos contables, con su correspondiente aportación positiva al EBIT. 

 La generación de caja este año ha sido brutal, sobre todo por la venta parcial de la participación en DCN (169M€) que ha disparado el flujo de caja libre hasta 187,5M€. Con esos fondos ha amortizado deuda y pagado intereses por 238,4M€, para lo que ha necesitado consumir unos 50M€ de tesorería acumulada. Esto provoca que a 31-12-19 haya menos liquidez que el año pasado, 315,8M€ frente a 341,6M€, pero mucha menos deuda, 189M€, frente a 318,2M€ del 2019, y que además haya desaparecido del balance el préstamo participativo de casi 114M€, lo que ha evitado emitir 18M de acciones nuevas. La posición neta de tesorería ha pasado este ejercicio de 23,4€M a 126,8€M.