Análisis resultados 3tr2020 Grupo San José

 

Resultados grises me temo, pero vamos por partes: 

 Aunque el nivel de actividad se ha mantenido relativamente constante con respecto a trimestres “normales” los márgenes sí han sufrido cierto deterioro, tanto el Ebitda/Ventas (5,4%) como el EBIT/ventas (2,1%).

La construcción, que represente el 90% de la cifra de negocio de la compañía, ha visto también sus márgenes afectados durante el acumulado de estos nueve meses, el Ebitda/Ventas ha bajado del 4,8% el 4,2% (-10%), y el  el EBIT/ventas del 3,2 al 1,9% en el interanual (-40%).

 

La rama inmobiliaria sigue decepcionando, a pesar de las explicaciones aportadas por la compañía en lo referente a la parada de actividad en Perú por el COVID-19 y durante estos nueves meses del año ha restado casi 1M€ al EBITDA, con lo que no es que ya no aporte, es que está drenando recursos. No debemos olvidar que las primeras fases entregadas hace unos años llegaron a aportar unos márgenes Ebitda/Ventas del 30-40% 

 

La rama de energía se ha visto también afectada por una menor actividad a consecuencia de la pandemia, a pesar de ello sigue en márgenes positivos y aportando EBITDA (1,8M€), al igual que concesiones , que aunque ha disminuido también algo su actividad, ha conseguido sumar 3,13M€ al EBITDA 

 

  

Con respecto al resto de componentes de la cuenta de PyG, la partida de deterioros y provisiones se ha vuelto a incrementar, y resta ya casi 9M€ al EBITDA y le pega un bocado de un 25%. Habrá que esperar a las cuentas anuales de fin de año para ver exactamente qué está pasando. En cuanto a los ingresos y gastos financieros, se observa ya claramente la mejora del 35%, se ha pasado de -6,11M€ a - 4M€  a consecuencia de la fuerte eliminación de deuda del año pasado, pero la escasa información que presenta la compañía en los estados intermedios impide ver con más claridad cada partida de gasto e ingreso. Otra partida que vuelve a restar son las diferencias en cambio (2,3M€), debido posiblemente a la devaluación sufrida estos meses en muchas divisas latinoamericanas. Los impuestos de sociedades devengados también han sufrido un importante incremento del 12%, a pesar de obtener un beneficio antes de impuestos inferior al 3T-2019. Todo ello explica que el beneficio neto haya caído a la mitad de 18M€ a 9M€:

 

Y si analizamos y comparamos el 3tr-2019 con el 3tr-2020  en modo “estanco”, vemos mejor porque he empezado diciendo que ha sido un trimestre gris: 

 

 

No debemos  olvidar que este trimestre no recoge el laudo ganado en Chile de casi 30M€. Supongo que vendrá ya recogido en el cuarto trimestre, de hecho será a mitad de diciembre cuando está previsto un primer pago de unos 7,5M€. Este hecho mejorará sensiblemente las cifras y la “foto” de cara al final de año en todos los aspectos. Si se hubieran aplicado a este trimestre, aunque las conclusiones sobre la marcha del negocio hubieran sido las mismas, estaríamos hablando de un resultado neto algo por encima de los 30M€,  aproximadamente el doble de lo generado el 3T-2019. 

 

En cuanto a la cartera de obra, llevamos ya varios trimestres reportando cifras claramente en descenso:

 

Y si comparamos el 1tr-2019 con el 3tr -2020 vemos que la construcción perdido casi 228M€ de cartera en año y medio. 

 

 

Y observamos también que si en el 1º trimestre del 2019 el negocio fuera de España era el 44%, año y medio después lo es el 32%, con lo que el “pinchazo” pueda venir de una caída de la contratación internacional.

En cuanto a la caja, la compañía no aporta cifras, pero viendo las posiciones de tesorería éstas habrías aumentado en unos 8M€ si no se hubiera pagado el dividendo de 6M€ abonado en septiembre. Las partidas tanto activas como pasivas de tesorería apenas han sufrido cambio del 2Tr al 3Tr. Lo que parece que  ha generado la caja este trimestre ha sido el capital circulante (+9M), y no tanto la actividad. Aún así, con un trimestre gris, la empresa es capaz de mantener intacto su balance sin destrucción alguna de caja, aún habiendo abonado un dividendo bruto de 6M€

En mi opinión, el Covid-19 puede estar dificultando mejorar las cifras de contratación de obra nueva, aunque  la tendencia venía ya siendo negativa estos últimos trimestres. Lo que sí parece claro es su impacto sobre los márgenes, ya de por sí  pequeños, aunque en consonancia  con los que maneja la construcción en general. También está por clarificar los elevados importes de depreciaciones y provisiones que se arrastran, y si éstos guardan alguna relación o no con la pandemia. 

Pero no debemos olvidar que aún encontrándonos en una situación históricamente delicada, la empresa presenta cifras positivas en todos los aspectos, con un EBITDA que este año estará otra vez alrededor de los 50M€, una alta generación de cash-flow  y una situación patrimonial envidiable, con una caja de 302M€ y una deuda financiera de 154M€, de los cuales 86M€ serán exigibles en el 2039, lo que implica que tiene una liquidez disponible de casi 235M€.

A modo de anécdota, y ya para acabar, el mercado valoraba la compañía el pasado viernes en poco más de 275M€.