A pesar de las dudas que sobre el negocio recurrente nos dejó el 2019, y a pesar del demoledor efecto que el COVID-19 está teniendo sobre la economía, realmente no parecen que los resultados arrojados por la compañía este trimestre puedan calificarse como malos, todo lo contrario para como están las cosas ahí fuera.. La facturación se ha incrementado un 10% hasta los 229M€, con un crecimiento más o menos simétrico de los costes operacionales, salvo los de personal que se han moderado con un crecimiento tan solo del 3%, lo que nos lleva a un EBITDA ligeramente superior al del año pasado en términos absolutos, aunque con un margen EBITDA/Ventas del 4,8%, frente al 5,2% del 1T-2019 ó el 5,4% del ejercicio completo 2019.

El área de construcción sigue representando con diferencia la parte más importante del volumen de la compañía y con unos márgenes EBITDA que siguen alrededor del 4% sobre ventas. El área inmobiliaria sigue decepcionando, con márgenes muy escasos, alrededor del 7% sobre ventas, mejores a los que se consiguieron hace un año, pero muy por debajo de los obtenidos en épocas no muy lejanas. Las Fases III y IV del “Condominio Buenavista” empezarán a computar a finales del 2020, confiemos que los márgenes remontar en estas últimas fases. Y aunque Concesiones y Energía siguen teniendo un peso testimonial, cabe destacar que Concesiones, a pesar de representar poco más del 5% de la facturación, ha sido responsable casi del 32% del resultado global de la empresa.

El resultado financiero se ha mantenido similar al del ejercicio pasado, aunque la diferencia entre gastos e ingresos financiero ha mejorado sensiblemente de -0,413M€ desde -1.82M€, las diferencias en cambio y deterioros financieros lo han empeorado en algo más de 1,5M€, y han sido los causantes de que la partida finalmente no mejore y el resultado final no se beneficie todavía del ahorro en costes financieros. Si estas últimas partidas se hubieran mantenido como el año pasado hubiéramos cerrado el trimestre con 6,3M€, que sería casi un 25% de incremento sobre el beneficio neto.

El balance de la compañía sigue mostrando una gran solidez, con mejora en todos los ratios de solvencia, el fondo de maniobra está ya en casi 180M€ frente a los 146M€ de hace tres meses, lo que supone un +23%, así como la posición neta de tesorería que se ha visto incrementada hasta casi 136M€ frente a 127M€ del trimestre anterior +7%, y el patrimonio neto que sigue en aumento +165,7M€ frente a +163M€ de hacer tres meses.

Según mis cálculos, y a grandes números, el detalle de los flujos de caja sería como sigue:

1. Flujo de Caja explotación: -21M€, motivado principalmente por el capital circulante y por el descenso en el saldo de la cuenta de proveedores
2. Flujo de caja de inversiones: +34M€, lo asocio al cobro de certificaciones de los hospitales de Chile
3. Por tanto, la suma de ambas, el flujo de caja libre ha sido de +13M: de los que 11M€ se han destinado a bajar deuda financiera y 2M€ a incrementar las cuentas de tesorería, que coincide con el detalle de las posiciones netas de tesorería que reporta la empresa.

En resumen, no parece que el COVID-19 esté impactando seriamente en el negocio de la compañía, más allá de la ralentización en la cartera de obra contratada que sí que ha podido verse afectada como reconoce la propia compañía, pero no la ejecución de obras en curso, con cierto deterioro en los márgenes y que pueden estar relacionado con sobre costes de finales de marzo por el parón en la actividad económica y algunas roturas de stock puntuales. Pero el balance sigue como una roca, la caja aumenta y la deuda financiera sigue disminuyendo, síntoma de que la compañía sigue gozando de muy buena salud, muy lejos de los resultados que han reportado otras empresas. Salvo los primeros días de abril que la actividad se paró, la construcción ha seguido funcionando con relativa normalidad, por tanto tampoco es de esperar ningún descalabro el trimestre que viene, salvo quizás alguna disminución de márgenes en consonancia con lo que ha ocurrido estos últimos tres meses.

Creo sinceramente que el Sr. Mercado se ha vuelto de pasar de frenada con GSJ, así que confío que recapacite y nos haga recuperar más pronto que tarde, qué menos que la caída de estos últimos meses.