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29/10/2020
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Las cuentas públicas oficiales confirman que PharmaMar tiene una "despensa" fiscal de casi 400 millones de euros. De ellos, el auditor ya valida que la empresa ganará lo suficiente para gastar 167,7 millones en menos de una década. El fuerte crecimiento del EBITDA en 2025 (+269%) respalda la tesis de la dirección de que el beneficio neto se acelerará a partir de 2026.
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?2. Lo Reconocido en Balance (Activos Fiscales)
?Para que el auditor (PwC) permita poner estas cifras como "Activo", PharmaMar ha tenido que demostrar, mediante sus cuadros de previsión de beneficios en el Apartado 4, que los recuperará en un plazo razonable:
?Activos por Impuesto Diferido (Total): 167,7 millones de euros.
?De los cuales por BINs: 53,5 millones.
?De los cuales por Deducciones I+D: 114,2 millones.
?Para que el auditor (PwC) permita poner estas cifras como "Activo", PharmaMar ha tenido que demostrar, mediante sus cuadros de previsión de beneficios en el Apartado 4, que los recuperará en un plazo razonable:
?Activos por Impuesto Diferido (Total): 167,7 millones de euros.
?De los cuales por BINs: 53,5 millones.
?De los cuales por Deducciones I+D: 114,2 millones.
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1. El "Tesoro" Fiscal (Créditos Totales)
?Esta es la cantidad total de ahorro fiscal que PharmaMar tiene documentada, aunque no toda esté sumando en el balance:
?Bases Imponibles Negativas (BINs): 212,0 millones de euros (principalmente en la matriz española).
?Deducciones por I+D pendientes: 178,2 millones de euros.
?Total Crédito Bruto Potencial: ~390,2 millones de euros.
?Esta es la cantidad total de ahorro fiscal que PharmaMar tiene documentada, aunque no toda esté sumando en el balance:
?Bases Imponibles Negativas (BINs): 212,0 millones de euros (principalmente en la matriz española).
?Deducciones por I+D pendientes: 178,2 millones de euros.
?Total Crédito Bruto Potencial: ~390,2 millones de euros.
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5. Analista: "Con un Free Float del 70% y este balance, ¿por qué no estamos viendo una prima de control en la cotización?"
?Respuesta: "El mercado ha estado centrado en el riesgo clínico. Una vez superados los hitos regulatorios de 2025/2026, la anomalía del balance se vuelve insostenible. La baja liquidez actual sugiere que el papel está cautivo. Cualquier movimiento hacia la normalización de múltiplos de beneficios, sumado al valor de la caja, implica que el precio actual presenta un descuento sobre el valor intrínseco de doble dígito."
?Respuesta: "El mercado ha estado centrado en el riesgo clínico. Una vez superados los hitos regulatorios de 2025/2026, la anomalía del balance se vuelve insostenible. La baja liquidez actual sugiere que el papel está cautivo. Cualquier movimiento hacia la normalización de múltiplos de beneficios, sumado al valor de la caja, implica que el precio actual presenta un descuento sobre el valor intrínseco de doble dígito."
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4. Analista: "¿Existe riesgo de prescripción de las deducciones por I+D si el crecimiento de beneficios se retrasa?"
?Respuesta: "El riesgo es residual. Las deducciones en España tienen un plazo de 18 años. El grueso de nuestra bolsa fiscal se ha generado recientemente. Además, la normativa permite la monetización (cash-back) de la deducción por I+D (con una quita del 20%) en caso de no tener cuota suficiente para compensar. Por tanto, el valor del crédito fiscal tiene un "suelo de liquidez" garantizado por ley."
?Respuesta: "El riesgo es residual. Las deducciones en España tienen un plazo de 18 años. El grueso de nuestra bolsa fiscal se ha generado recientemente. Además, la normativa permite la monetización (cash-back) de la deducción por I+D (con una quita del 20%) en caso de no tener cuota suficiente para compensar. Por tanto, el valor del crédito fiscal tiene un "suelo de liquidez" garantizado por ley."
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3. Analista: "Ustedes proponen un escenario de 300 M€ de BAI. Si la caja neta se dispara por encima de los 500 M€, ¿cuál es la prioridad de asignación de capital (Capital Allocation)?"
?Respuesta: "La prioridad es maximizar el valor por acción. Con ese volumen de caja y sin deuda, la compañía contempla tres vías: 1) Mantener un dividendo creciente sustentado en ingresos recurrentes, 2) Ejecutar recompras de acciones (especialmente atractivas si el mercado no valora los activos fiscales), y 3) M&A selectivo para adquirir activos en Fase II/III que alimenten el pipeline sin diluir al accionista
?Respuesta: "La prioridad es maximizar el valor por acción. Con ese volumen de caja y sin deuda, la compañía contempla tres vías: 1) Mantener un dividendo creciente sustentado en ingresos recurrentes, 2) Ejecutar recompras de acciones (especialmente atractivas si el mercado no valora los activos fiscales), y 3) M&A selectivo para adquirir activos en Fase II/III que alimenten el pipeline sin diluir al accionista
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2. Analista: "Con la Ley de Presupuestos actual, el límite de compensación de BINs para grandes empresas es del 50%. ¿No ralentiza esto demasiado la entrada de caja?"
?Respuesta: "Al contrario, genera visibilidad a largo plazo. Aunque el límite del 50% nos obliga a pagar una cuota mínima de impuesto, asegura que el escudo fiscal nos acompañe durante toda la década de máxima explotación de las patentes actuales. El ahorro de caja financiero es idéntico, solo que se distribuye de forma que garantiza un flujo de caja libre (Free Cash Flow) superior a la media del sector de forma sostenida en el tiempo."
?Respuesta: "Al contrario, genera visibilidad a largo plazo. Aunque el límite del 50% nos obliga a pagar una cuota mínima de impuesto, asegura que el escudo fiscal nos acompañe durante toda la década de máxima explotación de las patentes actuales. El ahorro de caja financiero es idéntico, solo que se distribuye de forma que garantiza un flujo de caja libre (Free Cash Flow) superior a la media del sector de forma sostenida en el tiempo."
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Una ronda de preguntas y Respuestas basica podría ser :
?1. Analista: "Si tienen 390 M€ en créditos, ¿por qué solo han activado 167 M€ en balance? ¿Duda el auditor de su capacidad para generar beneficios?"
?Respuesta: "No es una duda de solvencia, es una aplicación estricta del principio de prudencia (NIC 12). La normativa contable solo permite activar aquello que se prevé recuperar en un horizonte de unos 10 años basándose en el plan de negocio actual. A medida que los beneficios de 2026 y 2027 confirmen la rampa de ingresos por royalties y ventas directas en Europa, la compañía irá realizando activaciones sucesivas, lo que disparará el Patrimonio Neto y el Beneficio Neto de esos ejercicios de forma recurrente."
?1. Analista: "Si tienen 390 M€ en créditos, ¿por qué solo han activado 167 M€ en balance? ¿Duda el auditor de su capacidad para generar beneficios?"
?Respuesta: "No es una duda de solvencia, es una aplicación estricta del principio de prudencia (NIC 12). La normativa contable solo permite activar aquello que se prevé recuperar en un horizonte de unos 10 años basándose en el plan de negocio actual. A medida que los beneficios de 2026 y 2027 confirmen la rampa de ingresos por royalties y ventas directas en Europa, la compañía irá realizando activaciones sucesivas, lo que disparará el Patrimonio Neto y el Beneficio Neto de esos ejercicios de forma recurrente."
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